裸舞 合集 信达证券：HNB发展空间庞杂 中烟怒放市集逻辑顺畅
智通财经APP获悉，信达证券发布研报称，HNB举座产业链空间庞杂，在各大等范例我国供应商均有望参与。HNB与革命卷烟底层逻辑一样，减害后果受无为招供，且外洋末端均价可类比中档卷烟，因此HNB顺应中烟革命、保税基本逻辑，中烟怒放市集逻辑顺畅。新式香烟已冉冉影响传统卷烟基本盘，待至IQOSILUMA好意思国上市，该行掂量卷烟销量或将进一步承压。此配景下，英好意思香烟对HNB研发&居品爱重进度进一步加大，2024年底发布新品GLOHILO，居品力贴近IQOSILUMA，将来凭借巨匠无为渠谈布局，有望扭转劣势。
信达证券主要不雅点如下：
新式香烟中枢逻辑为替烟，HNB发展空间庞杂
2023年HNB烟弹/雾化换弹/雾化一次性巨匠市集边界差异为323/135/54亿好意思元，2019-2023年HNB烟弹CAGR高达21.3%，雾化换弹/一次性差异为2.9%/83.7%。HNB起步较晚，但其通过加热香烟薄片(原材料为烟叶)产生烟气，接近真烟口感，替烟着力更强;此外，HNB使用门槛高，口味丰富度、使用便携性弱于雾化居品，因此自己对青少年眩惑力较小(笔据FDA，很少有非抽烟者聘用使用IQOS)。凭借替烟后果强、合规风险较小，笔据欧睿掂量，2023-2028年HNB市集边界CAGR有望达13.5%，雾化换弹/一次性CAGR则差异为5.5%/-0.3%。
中好意思有望成为中枢市集
1)好意思国：2024年IQOS重返好意思国，但仍处于消费者讲授阶段，该行掂量新品ILUMA在25H2通过PMTA后，菲莫有望崇拜发力好意思国市集。参照日本节律，假定好意思国2030年HNB渗入率达到30%(HNB烟民/卷烟+雾化+HNB)，每年烟弹粉碎量有望增长至800-900亿支(2023年巨匠烟弹粉碎量为1600亿支)，有望成为并列日本的中枢市集。
苏畅麻豆2)中国：连年来我国高端卷烟承压，各省中烟接踵推出各种革命型卷烟，旨在利于社会健康，并可擢升量价、保险税收。HNB与革命卷烟底层逻辑一样，减害后果受无为招供，且外洋末端均价可类比中档卷烟，因此HNB顺应中烟革命、保税基本逻辑，中烟怒放市集逻辑顺畅。
无烟期间势在必行，香烟龙头加快布局
2024年巨匠尼古丁市荟萃，卷烟/HNB/雾化/口含香烟占比差异约为86%/7%/6%/1%，新式香烟已在编削尼古丁消费者使用习尚，从而倒逼香烟龙头产业转型，最新酬劳期内菲莫国际/英好意思香烟/日本香烟/帝国香烟新式香烟收入占比已差异高达38%/13%/3%/4%。
掂量将来，1)菲莫国际谋略到2030年将基本成为无烟企业，总净收入2/3以上来改过式香烟居品;2)英好意思香烟掂量2030年新式香烟用户达5000万，2035年收入占比达50%;3)日本香烟掂量到2035年加热香烟居品销量占比超1/2(现在销量占比约2%);4)帝国香烟已冷漠为期五年的“聚焦新式香烟”战术，坚硬鼓励向下一代居品(新式香烟)转型。
巨头战场，竞争格局有望加快挪动
2023年传统卷烟/雾化/HNB巨匠CR5差异为83.1%/50.4%/96.9%，HNB原材料采购、渠谈搭建壁垒较高，主要玩家由传统香烟集团领衔。菲莫国际2021年推出划期间居品IQOSILLUMA，IQOS在巨匠HNB市荟萃市占率已超70%;与菲莫聚焦HNB不同，英好意思香烟坚握尝试提供多品类替烟居品组合，其HNB连年份额握续下滑。
2024年英好意思香烟的卷烟销量下滑5.5%(好意思国下滑10.1%)，新式香烟已冉冉影响传统卷烟基本盘，待至IQOSILUMA好意思国上市，该行掂量卷烟销量或将进一步承压。此配景下，英好意思香烟对HNB研发&居品爱重进度进一步加大，2024年底发布新品GLOHILO，居品力贴近IQOSILUMA，将来凭借巨匠无为渠谈布局，有望扭转劣势。
风险要素：监管趋严，巨匠渗入率擢升不足预期，竞争加重。
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